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浑水做空安踏:支配经销商?内部平沽资产?

2019-07-10 09:41 · 微信大众号:棱镜  郭亦非   
   
不过,浑水的第三份做空报告很可以正道上。

当安踏体育(02020.HK)与耐克、阿迪、李宁等体育品牌,大洋彼岸陷入NBA状元秀锡安的天价代言争夺战时,自家后院却着了火。

7月8日、9日,美国做空机构浑水(Muddy Waters Research)向安踏射出两颗“枪弹”,直指这家中国最大的体育用品公司,利润率过高、财务制假、成心诈骗外部投资者。

安踏股价一度应声跌幅超越8%,蒸发市值近110亿港元,并急切停牌辟谣。不过,下跌趋势第二日中止,安踏股价上涨0.2%,收盘价为每股51.35港元。

这是13个月之内,安踏遭到的第三次被做空。

此前,2018年6月及2019年5月, GMT Research、Blue Orca Capital两家机构发布做空报告,指控安踏涉嫌财务制假。

就浑水此番做空安踏攻防战中的要害疑问,《棱镜》此一一拆解。

安踏操控经销商之谜

浑水的第一篇做空报告直指安踏操控旗下策划商,掩饰上市公司报外。

此中,广州市安大商业开展有限公司是要害主体,其属于独立于安踏的一级经销商。但做空机构浑水看来,安踏通过秘密手腕掌握安大至今。

浑水摆列的证据包罗:现任安踏营销总裁兼施行董事的吴永华,2017年7月之前,不停承当安大监事一职;吴的堂兄吴文侯妻子林爱民承当安大执法代外;安踏董事局主席丁世忠的妹夫丁清亮,则自2005年起,起码持有安大25%的注册资本。

《棱镜》盘诘工商材料所知,截至目前,丁清亮仍持有广州安大41.25%的注册资本,并承当司理。林爱民亦持股41.25%,并承当施行董事,陈丁龙持股17.5%。

这份名为“锅里的老鼠屎”做空报告中,浑水摆列了包罗安大内的27家经销商,并称其均被安踏秘密掌握,手腕包罗投资入股,到场人力资源、财务等部分员工延聘等,这些被秘密掌握的经销商占到安踏总出售额的70%尊驾。

“我们认为,掌握分销商的目标,是讹诈性地夸张安踏的报告收入,或淘汰其报告费用。安踏的利润率恒久以后远超其他中国逐鹿对手,这种分明的利润优势,是因为安踏通过与分销商的联系讹诈支配其财务状况。”浑水报告中写道,安踏一级经销商的信贷数据显示,其毛利率为7%到8%,净利润率接近于零,而真正独立的一级分销商毛利润率约为30%至35%。

比照安踏与李宁等其他国内体育品牌,不难发明,安踏众项财务目标分明高于同行,这成为浑水等做空机构攻击它的要点。

近三年,安踏毛利率区分为48.4%、49.4%、52.6%,净利率区分为17.9%、18.5%、17%,能直观反应经销商现金流的应收账款周转天数,则区分为38天、40天、34天。

一位安踏内部人士告诉《棱镜》,上述做法安踏内部并非秘密,只是浑水捅破了这层纸。

不过,令外界疑心的是,与一般掏空上市公司差别,按照浑水的报告,安踏成心压缩经销商利润,并将其费用挪动上市公司除外,从而做高上市公司利润,这利于推高公司股价。

“安踏高管近五年没减持过股票,大股东从未质押过一股股票。”7月9日早间,安踏针对浑水指控发出澄清通告的同时,安踏公关部还分外夸张了这一点。

与此同时,安踏集腿榆裁郑捷亦朋侪圈夸张,“上市12年,我们老是不时寻求运营的出色,以期为宽广股东带来更好回报,而大股东也从未质押过一股股票,来套现它用。”

截直タ前,丁世忠家族持股安踏比例超越60%。

从安踏通告实质来看,其确信上述25家分销商为独立的第三方,具有独立的财务与人力资源功用,但也走漏了其与经销商的亲密联系。

比如安踏将分销商视为安踏品牌的一份子,有时分部分分销商为了营业推行便当,会自称安踏的子公司或分公司,而并非以执法定义来外述;为支撑分销商,安踏还容许分销商运用品牌名称“安踏”,品牌标记,以及电子邮件域名,通信地址等其他行政东西。

浑水对此指控道,安大的SAIC文献中则运用了以anta.cn为地址的邮箱,“假如一个分销商是真正独立的,那么供应商的联络方法(邮箱)与安踏公司的联络方法同等,这仿佛显得很不寻常”。

“安踏为分销商及高级办理层按期构造企业文明及计谋研讨会,以确保安踏计谋从品牌层面到分销商及其加盟商办理的零售终端,保持同等及有用指导。尽管有该等指引及议论,分销傻篮责作出最终商业决议及自傲盈亏。”安踏通告中回应道。

安踏集腿榆裁郑捷曾对懒熊体育外示,“我们阵势部的经销商只做安踏的生意,除了安踏除外还做其他品牌的是极少数。假如要我给我们经销商对品牌公司发出指令后施行的效果来打分的话,我认为起码是90分尊驾。”

内部人平沽资产修立否

经销商之谜余波未平,浑水的“攻击”还继续,其又扒出了一桩十年前的资产商业,指控安踏内部人平沽上市公司资产,谋取私利。

上述资产即为一家名叫“上海锋线”的公司。

安踏2007年赴港IPO时的招股仿单显示,上海锋线于2006年10月修立,认真阿迪达斯、锐步、Kappa三家品牌的零售营业,具有北京、广州、哈尔滨、姑苏、厦门五家附属分公司。

2008年5月16日,安踏通告称,以1.874亿元大众币的价钱,将上海锋线出售予独立第三方江苏和盛投资担保开展有限公司,此中0.06亿元大众币为股权实付款,另外1.814亿元大众币为上海锋线拖不佳踏的免息应收账款,这意味这笔账款的付款义务将由江苏和盛来承当。

安踏通告走漏,截止2008年4月底,上海锋线及附属公司的未经审核归纳资产净值约为0.06亿元大众币,其2007年营收抵达1.937亿元大众币,净耗损约为0.055亿元大众币,2006年净耗损约为52.9万元大众币。与之比照,安踏品牌2007年营收则抵达29.887亿元大众币,策划利润抵达4.947亿元大众币。

关于出售来由,安踏当时的通告称,日后要笃志运动服饰品牌办理营业,这将带来比分销零售营业更高的回报。这意味着,安踏放弃国际品牌的渠道署理营业,笃志安踏自有品牌营业。

关于这笔资产处理,浑水认为,安踏声称曾经对上海锋线投资了8120万港元,而买方(江苏和盛)很分明是一个被应用的壳公司,上海锋线的处理价钱分明低于其内在代价(假设声称的价钱已实付出),买方随后2008年11月,将上海锋线转手予第三方,商业价钱为2000万元,并2010年10月刊出了公司(江苏和盛),“这一方法印证了出售锋线资产属于糜烂方法,以及和盛是名副实的壳公司,而所谓第三方受让人名为陈丁龙。”

《棱镜》盘诘安踏通告所知,上述报告提及的8120万港元,为安踏IPO时募集的6.957亿港元当顶用于展开国际品牌零售营业的一部分加入,盈余6.145亿港元用于收购国际品牌。

浑水称,上述商业爆发时,陈丁龙持有广州安大35%股份,而安大系安踏联系公司,陈丁龙目前认真安踏收购的香港童装品牌小乐牛KingKow,和盛随后任用吴则清承当锋线法人,而吴则清目前仍安踏任职。

《棱镜》盘诘工商材料所知,上海锋线上海锋线体育用品有限公司中,目前陈丁龙100%持股,为公司实行掌握人,李丹为监事。江苏和盛投资担保开展有限公司目前形态确“已刊出”。

关于浑水的指控,安踏9日午间通告予以否认,“董事会认为相关指控并不准确及具误导性”。不过,安踏并未给出更众新闻予以证伪。

资本墟市关于浑水做空仿佛“习认为常”,安踏股价8日大跌7.32%后,9日开端止跌上涨,收盘屎锨幅0.2%。

不过,浑水的第三份做空报告很可以正道上。

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